修复性反虑降弹温 融资铜忧铜价

　　3月份，融资铜博士遇袭，铜忧沪铜连续大幅下挫至43700元/吨，虑降伦铜一度下降至6321美元/吨的温铜低位，两市均创近四年来新低。价修

　　笔者认为，复性反弹铜价本轮来势汹汹的融资跌势主要的原因是几大利空因素共振，主要的铜忧导火索则是融资铜风险。不过笔者认为，虑降融资铜的温铜风险或再次被放大，而同时，价修我国二季度的复性反弹需求将有所好转，好于市场此前过于悲观的融资预期。因此，铜忧铜价短期以修复性反弹为主。虑降

　　融资铜风险或被放大

　　融资铜是我们近两年来提到比较多的，在市场悲观的同时往往会对融资铜的担忧甚嚣尘上。融资铜的影响因素中最为关键的主要是利差和进出口盈亏状况。汇差只是额外的收益，但还并不能算得上根本的因素。近年来，人民币持续贬值，一改市场之前对人民币升值的观念。

　　对于做融资铜的企业而言，如果没有进行对冲，将遭受一定的汇兑亏损。但如果企业风险管理措施得当，在人民币贬值开始之后就进行对冲，则并不会因此而受到较大影响。而对于铜价大跌的影响方面则更小，国内企业对融资铜和期货工具的结合运用较为熟练，加上近两年铜价的弱势格局，企业一般都会进行套保操作，资金方面都基本不会形成敞口，铜价的单边走势对融资铜不会造成太大影响。因此，笔者认为，国内融资铜风险并没有市场所担忧的那么大，只是在悲观的氛围之下被放大。

　　对于保税区库存，退一步而言，即使保税区库存持续流出，但也并不一定对现货市场造成非常大的打击。这方面，我们不能低估了伦敦金属交易所(LME)的仓储以及国际投行和贸易商运用仓储的能力。近期，英国法院否决了LME的仓储改革计划，LME表示，仓储改革将不会在今年4月1日实施。此前，LME计划实施改革措施，以缩减获取金属的排队等候时间，但俄铝认为这将打击价格。LME的仓储改革面临失败。

　　对于铜而言，保税区库存与LME仓库库存存在“相互扶持”的情况。保税区当前融资铜库存高企，LME铜库存则为历史低位，类似于2012年底。市场之前担忧保税区铜库存大量流入现货市场造成冲击，但从2012年底到2013年上半年来看，此担忧仍略显过度。国际大投行及贸易商极善于利用仓储规则，对铜现货市场进行控制。

　　2012年底铜保税区库存号称百万吨，但在2013年5月下降至35万吨，同时，LME铜库存则从24万吨左右大幅升至近70万吨。我们暂且不说目前融资铜的条件还没有遭到扭转性破坏，仅从国际投行及贸易商去年类似的举动而言，还不足以对融资铜过分担忧。

　　弱势基本面有所好转

　　从近期市场的情况来看，基本面比市场此前的担忧的情况要好。供应层面上，虽然铜精矿供应继续宽松，不过今年主要关注点在于铜精矿向精铜产量的转化。

　　近期，印度最大的铜冶炼厂Sesa Sterlite可能将自4月26日起将炼厂关闭。该冶炼厂每月产铜3万吨，其中一半出口到我国。此外，金川集团宣布铜精矿采购遭遇不可抗力，因技术问题降低了铜精矿的使用量，将造成公司精炼铜减产，不过具体影响规模并没有公布。从现货市场情况来看，冶炼厂惜售，市场出货不多，现货升水继续回升，最高达到200元/吨左右。

　　需求面上，终端需求有所好转。SMM调研显示，85%的铜管企业看好3月订单。进入3月，铜管行业消费处于旺季态势，由于空调企业依然处于重建库存状态，为之后的出口订单以及内销做准备，故节后铜管消费旺季时间段处于正常范围。由于空调企业也形成了按需采购的习惯，因此在产销旺季如果出现良好的表现，则可能相比往年对原材料铜的需求更多。而在线缆方面，国家电网今年计划的投资规模同比增速大幅升至13%，基本是去年增速的两倍还多。实际上，近期线缆行业的订单情况恢复形势尚可。

　　综合来看，当前宏观氛围给市场带来向上的乐观预期，并且我们倾向于认为经济将比一季度有所好转。行业面上，当前下游消费市场可能比之前预期的要好，并且融资铜的忧虑可能继续降温。笔者认为，铜价将以震荡企稳反弹的走势为主，当然，我们仅仅是看做一个反弹，第一目标预期47500~48000元/吨。 (作者系中信期货分析师)

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